推动金融更好服务新质生产力发展

　　作者：原磊（中国社会科学院金融研究所党委书记）

　　近期，中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，为发展新质生产力确立了统一的思想和行动标尺。其中，专门提出“加大金融创新产品供给”，强调金融要更好服务新质生产力发展。金融是实体经济的血脉，服务实体经济是金融的天职。金融对于发展新质生产力，具有至关重要的作用。从科技创新、新兴产业孵化到未来产业布局，再到新旧动能转换，都离不开金融的支持与赋能。为更好地发挥金融服务新质生产力的重要作用，必须准确把握新质生产力对金融体系的新需求，有针对性地推动金融体系转型发展。

　　发展新质生产力对金融体系的需求特征

　　新质生产力是创新起主导作用的先进生产力质态，由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生，将带来新产业、新业态、新模式的持续涌现。对于金融来讲，服务新质生产力关键在于加强对创新活动的全方位支持，推动科技创新和产业创新深度融合。具体来看，新质生产力的金融需求呈现出四个方面特征。

　　一是归集长周期、高风险容忍度的耐心资本，匹配科技创新长周期研发、前期亏损的特征。科技创新具有典型的“J曲线”特征，前期往往需要持续多年的高强度研发投入，经历较长亏损期，技术成熟和商业化之后才可能迎来收益的集中释放。据研究，一项前沿技术从基础研究到规模化商用，周期往往在10年以上。为支持科创企业的发展，必须有大规模、多元化的耐心资本，不以追求短期收益为首要目标，而是注重企业的长期发展潜力和技术创新，并容忍较高的投资风险。从类型上看，耐心资本大致可分为股权型和债权型。股权型耐心资本以政府引导基金、产业战略投资为主，适合科创企业早期研发；债权型以政策性长期贷款、科创长期债券为主，支持产业化落地。此外，基金载体型通过母基金、产业基金汇集各类长期资金，也能够实现专业化运作。

　　二是识别无形资产与技术价值，激励企业持续加强长周期技术攻关。科创企业的核心资产是专利、数据、算法、人才团队等无形资产，轻资产、缺抵押是其普遍特征。以传统财务指标看，这类企业往往呈现“高研发、高亏损、高不确定性”特征，按既有授信模型很难获得与其真实价值相匹配的资金支持。为激励企业持续加强长周期技术攻关，必须对科创企业进行合理估值，形成能够反映专利质量、技术壁垒、研发投入、技术转化潜力的价格信号。允许企业在短期不赚钱但技术持续迭代的情况下，依然可获得相对合理估值，引导资本做长期创新投资。要生成全生命周期的多层次价格信息体系，不能只有二级市场股票价格一套标尺，需要一级市场估值、公开股权市场、债券等价格信息互相配合，形成完整价格谱系。

　　三是适应智能技术的快速发展和广泛应用，持续创新金融服务模式。人工智能、大数据、区块链等智能技术正在深刻改变金融的供给方式和触达能力。依托大数据构建用户画像，借助人工智能强化智能分析与决策能力，利用区块链搭建多方可信协作基础，能够拓展金融的能力边界，推动金融资源精准流向新质生产力的重点领域。同时，新质生产力发展也对金融的数字化、智能化水平提出了紧迫要求。传统金融系统多为分散建设，数据孤岛突出、算力不足、业务迭代慢，难以支撑大数据风控、智能业务、区块链可信协同等新型金融服务。为更好适应新质生产力发展，要重构底层技术底座，推进云原生、分布式架构建设，打通内外部数据链路，夯实算力、存储、安全基础设施，对核心业务系统迭代升级，把智能化嵌入信贷、支付、风控、资管等全流程。

　　四是科学设置风险分担机制，完善符合风险规律的治理模式。不同金融制度实现风险分担的方式不同，银行体系主要是跨期风险分担，通过长期融资、内部消化风险来实现跨期平滑，更适配大型企业和成熟型经济，而市场主导体系主要是跨截面风险分担，通过证券化、衍生品等工具，把风险分散给大量投资者，更适配创新驱动型经济。在发展新质生产力中，必须充分认识创新活动的高风险性，科学设置风险分担机制，避免风险错配。技术研发、中试阶段高风险主要由股权类机构承担，减少把技术失败风险过多转嫁给商业银行，而商业银行则重点服务已经完成产业化的科创企业。同时，要大力发展长期科创债券、长期股权工具，减少短期信贷匹配长周期研发项目带来的期限错配。

　　多措并举加大金融创新产品供给

　　提高金融服务新质生产力的质效，关键是要把握发展新质生产力对金融体系的需求特征，更好发挥金融在资金融通、资源配置、支付清算、风险管理等方面的功能，加大金融创新产品供给。

　　完善多层次投融资体系，培养壮大耐心资本。针对科创企业早期资本短缺的突出矛盾，从制度供给入手培育耐心资本。一是优化政府引导基金运作机制，实行长周期考核与分类考核，适度提高容错容亏比例，允许对单个项目设置更高的风险损失容忍度，避免“行为短期化”“明股实贷”等情况。二是培育多元化创投经营主体，鼓励保险资金、社保基金、企业年金等长期资金以合规方式参与创业投资，丰富创投基金募资来源。2024年我国养老基金总规模约15.7万亿元人民币，与发达国家还有一定差距。随着我国养老金融的快速发展，养老基金可成为耐心资本的重要来源。三是畅通退出渠道，完善多层次资本市场转板机制，丰富并购退出、S基金等多元化退出方式，形成“募投管退”的良性循环。四是规范发展“投贷联动”“投债联动”，允许有条件的银行系投资子公司与信贷、承销业务形成风险收益共享机制。

　　优化科创企业估值体系，从传统财务指标转向融合技术、产业与生命周期的多维动态评估。科创企业估值需要考虑多维因素，包括企业的自身竞争力和企业在国家发展大局中的角色作用；不仅要考量当前发展绩效，而且要考量未来发展潜力。从技术维度来看，要重点看专利数量和质量、技术路线先进性，以及核心技术的不可替代性等。从产业落地与商业化维度来看，要重点看技术成果产业化、产品落地、下游客户验证情况，以及营业收入、现金流等。从战略安全与产业链价值维度来看，要重点看支撑国家战略、服务科技自立自强、带动上下游产业链的实际贡献，以及解决“卡脖子”问题的实际成效等。从创新治理维度来看，要重点看企业研发机制、知识产权管理、科研投入持续性、产学研协同成效，以及研发和管理团队的素质能力等。从风险维度来看，要重点识别技术迭代风险、技术路线失败风险，以及行业竞争情况和市场替代品等。

　　发展数字人民币，打造与新质生产力相适配的支付清算结算平台。新质生产力的发展对支付清算体系提出了系统性重构要求。在场景上，要求适配数据、算力、知识产权等无形新型要素交易；在主体上，要求满足轻资产科创企业、产业集群多级账户与分账需求；在时效上，要求实现7×24小时、高并发处理，秒级到账；在管控上，要求将支付嵌入产业流程，支持智能合约，实现资金用途可核验可追溯；在跨境上，要求本币清算自主可控。数字人民币作为法定数字货币，能够实时清算、全天候运转，具备可编程、智能合约能力，同时具有自主可控的底层基础设施，能够保障产业链供应链支付安全，因此可成为服务新质生产力的重要平台。随着数字人民币进入2.0时代，新的计量框架、管理体系、运行机制和生态体系正式实施，存款、支付、结算一体化进一步强化，有效提升了服务新质生产力的能力。为此，要降低应用转换成本、加强智能合约标准化建设、扩展应用场景、加强多边央行数字货币桥建设、健全法律监管制度，为数字人民币广泛应用创造更好条件。

　　建立动态风险监测体系，加强全周期风险管理。创新活动本身就具有高风险性，一项技术路线失败可能引发连锁的估值崩塌和信用违约，单靠传统的事后风险处置和抵押物清算难以奏效，甚至可能在市场恐慌时加剧风险的自我强化。为此，要建立覆盖企业研发进度、试验结果、订单变化等先行指标的动态风险监测体系，把风险管理嵌入项目全生命周期，做到早识别、早预警、早暴露、早处置。发展投贷联动、银保合作、风险分担基金等机制，通过资产组合分散和风险共担，平滑单一项目失败对金融体系的冲击。对处于不同技术成熟度阶段的企业和项目实施差异化风险管理策略，防止因过度收紧而误伤处于研发关键期的优质企业，也防止盲目跟风、一哄而上形成新的产能过剩和资产泡沫。